【簡介：】6月4日上午，海航集團有限公司（以下簡稱“海航集團”）等321家公司實質(zhì)合并重整案第一次債權人會議在全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)召開，依法申報了債權的債權人參與了會議。
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6月4日上午，海航集團有限公司（以下簡稱“海航集團”）等321家公司實質(zhì)合并重整案第一次債權人會議在全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)召開，依法申報了債權的債權人參與了會議。

自3月13日海南高級人民法院裁定受理包括海航集團在內(nèi)的321家公司實質(zhì)合并重整案以來，海航系的重整經(jīng)歷了航空主業(yè)、機場板塊、供銷大集三大板塊招募戰(zhàn)略投資者以及海航控股（600221.SH）、海航基礎（600515.SH）、供銷大集（000564.SZ）三家上市公司分別召開第一次債權人會議這樣的節(jié)點性事件。

截至目前，海航系三大板塊的戰(zhàn)略投資者還未最終確定。但市場近期多有傳言，稱以豫園股份為代表的復星系、以吉祥航空為代表的均瑤系、京東、中國平安、中國國航等均有意介入海航重整。

復星系和均瑤系的介入顯然并非空穴來風。4月30日，吉祥航空（603885.SH）發(fā)布公告稱，公司擬聯(lián)合均瑤航投以及與公司合作穩(wěn)定、具備航空產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用的戰(zhàn)略投資者共同設立合伙企業(yè)，并通過該合伙企業(yè)投資航空實體企業(yè)，暫定該合伙企業(yè)名為“吉道航”，“吉道航”全體合伙人出資額不超過300億元，其中吉祥航空出資50億元，均瑤航投以及未確定的戰(zhàn)略協(xié)同投資者出資249.5億元，剩下的0.5億元由均祥海出資，均祥海是一家有限責任公司，預計均祥海由吉祥航空出資0.2億元，均瑤航投出資0.3億元。

5月21日，吉祥航空和均瑤航投口中的戰(zhàn)略協(xié)同投資者（之一）揭開了面紗。愛建集團（600643.SH）發(fā)布公告稱自己擬投資吉道航，出資額不超過人民幣40億元。愛建集團與吉祥航空的控股股東均是上海均瑤（集團）有限公司，愛建集團會參與吉道航的出資并不讓人意外。

此前一天的5月20日，被上海復星高 科技 （集團）有限公司控股的豫園股份（600655.SH）發(fā)布公告稱，公司擬聯(lián)合關聯(lián)方、航空產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者共同設立合伙企業(yè)，并通過該合伙企業(yè)投資航空實體企業(yè)，暫定該合伙企業(yè)名稱為“豫航產(chǎn)業(yè)”，豫航產(chǎn)業(yè)全體合伙人出資總額將不超過400億元，其中，豫園股份出資不超過100億元，關聯(lián)方和航空產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)投出資不超過300億元，公司總裁室已同意為參與投資航空實體企業(yè)項目支付保證金5億元。海航集團航空主業(yè)板塊戰(zhàn)投招募公告里就提到意向戰(zhàn)投需繳納保證金5億元。

根據(jù)海航集團的戰(zhàn)略投資者招募公告信息，其三大板塊的意向戰(zhàn)投方都應在4月中旬提交《重整投資方案》。愛建集團的公告也披露稱，目前投資項目處在投資者遴選階段，但中國國航（600111.SH）自3月份以來沒有發(fā)布過擬對外投資的公告，這至少意味著國航通過上市公司主體參與海航重整的可能性很低。而據(jù)海航集團的公告，海航的航空主業(yè)已經(jīng)是國內(nèi)第四大航空集團，分析人士認為，受反壟斷法的限制，國內(nèi)前三大航司南航、東航、國航成為海航航空主業(yè)控股股東的可能性較小。

債務轉(zhuǎn)移方案VS資本公積金差異化轉(zhuǎn)增方案

根據(jù)《國務院關于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，上市公司實施破產(chǎn)重整，應當提出解決資金占用、違規(guī)擔保的可行方案。

海航控股方面，據(jù)普華永道出具的截至2020年12月31日的專項審計報告顯示，截至2020年12月31日，海航控股的控股股東及其它關聯(lián)方對海航控股非經(jīng)營性資金占用額達到380億元，海航控股因控股股東及其它關聯(lián)方而存在的違規(guī)擔保（全部為未披露擔保）金額達到258.26億元。而截至2020年12月31日，海航控股歸屬上市公司的凈資產(chǎn)為-283.71億元。

海航控股稱，自查發(fā)現(xiàn)的三大資產(chǎn)問題將通過債務轉(zhuǎn)移的方式解決，在重整計劃中，按同等比例將部分無救助性質(zhì)的帶息普通債轉(zhuǎn)移至股東和關聯(lián)方海航集團和海航航空集團有限公司(以下簡稱“航空集團”)清償，轉(zhuǎn)移的債務金額預計不少于約725億元。

海航控股亦在公告中表示，如果債務轉(zhuǎn)移事項在實施過程中出現(xiàn)糾紛，海南省將協(xié)調(diào)推動相關方予以解決。而對于未披露的部分擔保，海航控股正試圖通過法律途徑不承擔擔保責任。海航控股稱，至少有109億元的未披露擔保不應承擔擔保責任。

海航基礎則稱，計劃通過擔保責任認定、資本公積金差異化轉(zhuǎn)增方式整改自查發(fā)現(xiàn)的三大資產(chǎn)問題，預計在重整計劃中通過資本公積金差異化轉(zhuǎn)增方式解決同等的股東及其關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用44.59億元、需承擔責任的未披露擔保88.12億元，就已經(jīng)支付對價卻未完成過戶的1.86億元股權投資資產(chǎn)，如果關聯(lián)方無法及時完成股權過戶，公司將解除股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議并讓關聯(lián)方返還股權轉(zhuǎn)讓款，無法及時返還的按資金占用的解決方案處理。

海航基礎同樣在謀求通過法律途徑減少部分未披露擔保的責任承擔，在146.76億元的未披露擔保中，海航基礎預計有58.63億元不需要承擔擔保責任。

供銷大集一樣在謀求通過法律途徑減少部分未披露擔保的責任承擔，在43.83億元的未披露擔保中，供銷大集預計有3.99億元不需要承擔擔保責任。

誰是航空主業(yè)的白衣騎士？

在海航集團招募戰(zhàn)略投資者者的三大板塊中，最有吸引力的板塊是航空主業(yè)板塊。海航集團公告信息顯示，海航航空主業(yè)在經(jīng)營12張境內(nèi)、2張境外客運牌照，4張貨運牌照，3家公務機牌照，同時還有公務機/直升機托管運營、航空發(fā)動機維修、航材維修、飛行員培訓、特業(yè)人員 健康 檢查等資質(zhì)牌照，截至2020年底，航空主業(yè)共運營668架商用飛機，132架通航飛機，客運航線數(shù)量超1500條，航空主業(yè)從業(yè)人員6.4萬人。

從目前的情況來看，有吉祥航空、均瑤航投、愛建集團背景的吉道航和有豫園股份、復星集團背景的豫航產(chǎn)業(yè)均有可能投資海航航空主業(yè)板塊。

如果只是吉道航和豫航產(chǎn)業(yè)競投，到底是哪一方更勝一籌？吉道航明顯的優(yōu)勢是有航空運營經(jīng)驗，而豫園股份公告將投資航空企業(yè)的消息出來后，股價當即漲停，說明投資者對于豫園股份投資海航航空主業(yè)是樂見其成，但也有部分人士站在海航航空主業(yè)的角度，并不看好豫航產(chǎn)業(yè)控股海航航空主業(yè)，認為豫園股份業(yè)務太雜，也沒有航空業(yè)積累，做不好航空主業(yè)的“當家人”。

站在豫園股份背后的復星集團，其業(yè)務板塊相當繁雜。根據(jù)其官網(wǎng)信息，其業(yè)務大體分為 健康 、快樂、富足和智造板塊，從醫(yī)藥研發(fā)分銷、醫(yī)械診斷到 旅游 、 娛樂 、 時尚 、零售，再到保險、金融投資甚至到鋼鐵、鐵路，均有涉足，深刻體現(xiàn)其“產(chǎn)業(yè)運營+產(chǎn)業(yè)投資”的發(fā)展思想。

豫園股份延續(xù)了復星的風格，也將“產(chǎn)業(yè)運營+產(chǎn)業(yè)投資”作為雙輪驅(qū)動，旗下有珠寶 時尚 業(yè)務、文化餐飲和食品飲料業(yè)務、國潮腕表業(yè)務、 健康 業(yè)務、復合功能地產(chǎn)業(yè)務，頻頻對外投資，2020年收購金徽酒38%的股權、四川沱牌舍得集團有限公司70%的股權。

有觀察人士指出，從消費群體的角度看，海航航空主業(yè)的會員及高級會員資源，跟豫園股份、復星集團的目標客戶有相當大比例的重合，這一定程度上讓復星集團、豫園股份可以跟航空產(chǎn)業(yè)發(fā)生協(xié)同。

而復星的創(chuàng)始人郭廣昌更是與海南淵源甚厚。根據(jù)公開訪談資料，早在1988年，海南建省之際，還在復旦大學求學的郭廣昌就跟同學騎行3000多公里到海南旅行；在2019年，郭廣昌曾在媒體面前公開表示“復星早就把自己當成是一家海南企業(yè)，我也把自己當作是一名來自海南的企業(yè)工作者”；2020年在綠公司年會上，郭廣昌稱在海南，復星除了有亞特蘭帝斯、地中海俱樂部之外，還落戶了四個項目――復星商社落戶了?？诰C合保稅區(qū)，復星 時尚 集團與?？谑芯C保區(qū)合作，復星 旅游 文化集團與海南的發(fā)控集團合作項目，復星醫(yī)療也落戶了海南。

郭廣昌稱，海南還有生意可做，例如在 旅游 、消費、大 健康 方面，而郭廣昌認為的海南有前景的三大領域，全是復星在專注的業(yè)務領域。

那么，均瑤系的吉道航和復星系的豫航產(chǎn)業(yè)，在投資海航航空主業(yè)方面，是競爭對手還是合作方呢？

劉盼盼認為，不排除吉道航和豫航產(chǎn)業(yè)聯(lián)手的可能性，如果兩方聯(lián)手，在股權設置上的操作甚至可以很簡單，吉道航后續(xù)成為豫航產(chǎn)業(yè)的LP即可。如果吉道航和豫航產(chǎn)業(yè)聯(lián)合，組成的戰(zhàn)投方馬上就具備航空產(chǎn)業(yè)積累、雄厚資金以及后續(xù)產(chǎn)業(yè)賦能能力。而吉祥航空、均瑤集團、愛建集團、復星集團、豫園股份均是總部在上海的企業(yè)，郭廣昌跟均瑤集團的實控人王均金還都是浙江人。

劉盼盼認為，從目前的信息來看，海航航空主業(yè)的戰(zhàn)投方應該是產(chǎn)業(yè)投資型投資人，而不是財務投資型投資人，債務人后期的商業(yè)運作和戰(zhàn)略調(diào)整也需高度依賴重整投資人，因此，無論是選擇哪一方財團或者選擇多方財團，主要在于哪種方案更能給海航航空主業(yè)注入足夠的流動資金，讓其恢復正常運營、正常的現(xiàn)金流，在后續(xù)的產(chǎn)業(yè)配套上能更大程度上幫助海航航空板塊發(fā)展。

在劉盼盼看來，三大板塊中，他認為機場板塊可能更有機會最早實現(xiàn)重整，因為該板塊的戰(zhàn)投招募公告明確指出，意向戰(zhàn)略投資者應為國有控股企業(yè)，這可能是因為該板塊的重整高度依賴政府和法院的聯(lián)動，還可以推測該板塊的最大債權人就是國資企業(yè)，法律向善，無論是政府還是司法層面，都會盡可能推動海航的重整成功。

“這個重整交易（指海航系的重整），站在個人角度，我覺得是很有信心的。”劉盼盼認為，其中一個板塊，已經(jīng)出現(xiàn)較有實力的競投者，而國家支持海南自貿(mào)港的發(fā)展，海航這樣的企業(yè)對于目前的海南來說影響不小，無論是從哪個角度考量，海航系重整成功均有深遠意義。