【簡(jiǎn)介：】天使投資人項(xiàng)目選擇的有關(guān)研究
（一）代理風(fēng)險(xiǎn)理論
有的研究者認(rèn)為，由于投資中代理風(fēng)險(xiǎn)的存在，天使投資人會(huì)把企業(yè)家是否值得信賴作為影響自己決策的重要部分。Fiet在研究中發(fā)現(xiàn)，由

天使投資人項(xiàng)目選擇的有關(guān)研究
（一）代理風(fēng)險(xiǎn)理論
有的研究者認(rèn)為，由于投資中代理風(fēng)險(xiǎn)的存在，天使投資人會(huì)把企業(yè)家是否值得信賴作為影響自己決策的重要部分。Fiet在研究中發(fā)現(xiàn)，由于缺乏市場(chǎng)信息，相比于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，天使投資人更重視代理風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為如果發(fā)現(xiàn)了合適的企業(yè)家，他們可以依賴他／她限制源于不利市場(chǎng)情況的損失。這樣，天使投資人回避風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略是依賴于有能力的誠(chéng)實(shí)的企業(yè)家。與創(chuàng)業(yè)投資公司相比，天使投資人更重視篩選企業(yè)家而不是項(xiàng)目。此外之后的眾多研究也都表明天使投資人往往把創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)作為影響投資決策的最重要指標(biāo)。Richard Sudek通過(guò)對(duì)南加利福尼亞TCT的天使投資家問(wèn)卷調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)在影響天使投資的眾多因素中，創(chuàng)業(yè)者的激情、企業(yè)的團(tuán)隊(duì)協(xié)作精神、創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)排在前三位。

（二）風(fēng)險(xiǎn)與收益理論
天使投資往往帶有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)必須以必須以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償。天使投資者往往注意力集中在有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男∑髽I(yè)身上，期望從中獲取巨大利潤(rùn)。根據(jù)ColinM．Mason和RichardT．Harrison的研究，到目前為止，天使投資者投資于未上市的新創(chuàng)立的公司，最主要的動(dòng)機(jī)是這些公司的發(fā)展?jié)摿透哳~的資本回報(bào)。因此具有高成長(zhǎng)、高增值、高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期回報(bào)特征的企業(yè)，都有可能成為天使投資的目標(biāo)，而非以企業(yè)的科技含量為唯一標(biāo)準(zhǔn)。此外在OECD（2011）的報(bào)告中指出，天使投資人通常是采用投資組合的方式進(jìn)行投資，因此他們往往會(huì)選擇多元化的投資項(xiàng)目以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散（riskdiversification）的目的。Fiet也在研究中指出，天使投資者地投資目標(biāo)往往是多元化的，從石油勘探到零售業(yè)，都能夠看到天使投資的身影，而傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

（三）天使投資人的主觀偏好
Sullivan 和Miller在研究中發(fā)現(xiàn)，天使投資人的投資動(dòng)機(jī)除了財(cái)務(wù)回報(bào)外，還有非財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)，而后者也會(huì)相應(yīng)地影響投資項(xiàng)目選擇。其中一種“享樂(lè)型投資人”，他們喜歡參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)并從中獲得樂(lè)趣。還有一種“利他型投資人”，這類投資者比較愿意支持初生的創(chuàng)業(yè)者，以希望體現(xiàn)出更多的社會(huì)價(jià)值。對(duì)于這兩種天使投資人，項(xiàng)目的趣味性或者對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)度（例如科技創(chuàng)新型企業(yè)能夠推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步）更為重要，而投資回報(bào)率則可能相對(duì)要求較低。Tashiro發(fā)現(xiàn)相比于歐美的天使投資人，日本天使投資人的投資動(dòng)機(jī)更多的是非財(cái)務(wù)的，社區(qū)貢獻(xiàn)或創(chuàng)業(yè)支持是他們進(jìn)行投資的主要驅(qū)動(dòng)力。
此外，天使投資人的私交以及個(gè)人從業(yè)經(jīng)歷也會(huì)對(duì)項(xiàng)目選擇產(chǎn)生影響。Maula etal基于計(jì)劃行為理論和家庭投資組合理論研究了影響芬蘭非正式投資的因素。結(jié)果表明，非正式投資的決定因素是與創(chuàng)業(yè)者的個(gè)人私交，曾在一個(gè)企業(yè)中作為業(yè)主管理者，創(chuàng)辦新企業(yè)的技能，以及性別等。Szerbet al在研究克羅地亞、匈牙利和斯洛文尼亞三個(gè)國(guó)家非正式投資的驅(qū)動(dòng)因素也得到相似結(jié)論，發(fā)現(xiàn)最有影響的因素是投資者個(gè)人與創(chuàng)業(yè)者的私交和作為業(yè)主的經(jīng)歷。
投資決策也會(huì)與地域有關(guān)。天使投資人所投資的絕大部分項(xiàng)目都是位于其居住地附近，因?yàn)檫@樣便于他們對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動(dòng)。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，其投資項(xiàng)目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國(guó)家或一個(gè)國(guó)家的不同地區(qū)。

（四）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響
宏觀經(jīng)濟(jì)因素，例如稅收、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及貨幣和股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對(duì)天使投資人的投資決策產(chǎn)生影響。Nsson and Landstrom的實(shí)證研究表明，在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的情況下，天使投資人會(huì)更多的投向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，對(duì)種子期企業(yè)投資的比例也會(huì)有所提升。Jensen認(rèn)為美國(guó)惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，例如最近幾年來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)和IPO市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊的一系列事件如dot.com泡沫、主板市場(chǎng)股指的崩潰、經(jīng)濟(jì)衰退、9.11恐怖襲擊和會(huì)計(jì)丑聞實(shí)際上為靈活的天使投資人創(chuàng)造了一個(gè)機(jī)會(huì)。Mason和Harrison發(fā)現(xiàn)稅率的降低是英國(guó)的天使投資人投資未上市企業(yè)的最大驅(qū)動(dòng)力。

結(jié)論與展望
上述研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)、企業(yè)家的素質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政府政策以及投資人的主觀偏好都會(huì)影響天使投資人的投資決策，并且創(chuàng)業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)往往是影響天使投資人是否進(jìn)行投資的決定性因素。我國(guó)自從改革開(kāi)放以來(lái)已經(jīng)形成了一個(gè)相對(duì)比較富有且具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的社會(huì)階層，這一階層極有可能成為孕育孕育我國(guó)未來(lái)天使投資人的溫床。另一方面，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率一直居高不下，巨額民間的儲(chǔ)蓄存款基本處于“休眠”或“游離”狀態(tài)，這與我國(guó)中小企業(yè)融資困難的局面形成鮮明對(duì)比。因此我們應(yīng)結(jié)合國(guó)外天使投資人的行為特征，建立信息機(jī)制以及稅收優(yōu)惠政策，培養(yǎng)良好的企業(yè)家素質(zhì)，來(lái)鼓勵(lì)民間資本進(jìn)行天使投資。將“民間資本”通過(guò)天使投資的渠道引入“中小企業(yè)”，既可以提高民間資本的利用效率，又可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。相信天使投資將對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要的意義。